为什么比特币期货 ETF 可能是一场血腥的旅程

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ProShares 比特币策略 ETF (BITO) 现在在纽约证券交易所交易，ProShares 高管甚至敲响了开市钟。 他们是在庆祝第一个“美国比特币挂钩 ETF”的旗帜下这样做的，这对谨慎的投资者来说是一个值得学习的时刻：“挂钩”这个词与优质货币一样可替代，能够介入并执行数十个较小的，更具体的单词工作。

在这种情况下，被替换的词是“期货”，因为 ProShares ETF 将持有比特币期货合约BTC合约基金，而不是实际持有比特币的基金。

在“真正的”比特币 ETF 之前获得批准的期货 ETF 具有巨大的讽刺意味。 监管机构普遍认为，期货 ETF 在比特币现货市场中面临的潜在操纵和托管风险较小——但结果可能是购买期货 ETF 而不是现货比特币的投资者可能会损失可观的收益。

罪魁祸首是（出于某种原因）被称为“期货溢价”的问题。 多年来，其他商品期货 ETF 的投资者一直在抱怨它，因此我们对它的运作方式了解很多。 我不会在这里详述，但关键是期货 ETF 必须定期更新或“展期”其远期合约。 如果续约日的长期期货价格高于到期合约，基金将失去那么多基差。 这种损失被称为“期货溢价”。 这是我们对期货溢价风险的更深入研究，以及 CenterPoint 证券的更深入研究。

（当长期期货走低时，还有一种称为“回溯”的反向现象——但这似乎无关紧要，因为当基础商品下跌时BTC合约基金，它只会给期货 ETF 持有人带来少量溢价。）

这些在传统商品中可能是巨大的正价差损失，对于比特币来说可能真的是巨大的。 在 Motley Fool 指出的一个快照中，基于期货的天然气 ETF 在一个月的滚动基础上下跌了 1.5%。 在较大的市场中，这些价差通常被套利——专业交易员可以利用它们来弥补差距来赚钱。 但正如彭博社所指出的那样，加密货币在零售交易者中的主导地位使得这种套利行为不那么强大。 ByteTree Asset Management 的 Charlie Morris 表示，目前 BTC 期货的展期成本高达 17%，令人震惊。 他预计 ETF 的长期表现将低于现货 8.4%（扣除费用前）。

这听起来很像花大价钱给捷豹来撕破你的脸。 专门研究加密货币的财务顾问 Tyrone Ross 表示，散户投资者应远离 BITO。

ProShares 策略师 Simeon Hyman 驳斥了 Morris 昨天对 CoinDesk 的“关于比特币的一切”的分析。 相反，海曼估计年化成本为 2.5%，并正确地指出不断扩大的市场可以进一步减少出血。 对于任何传统资产来说，这仍然是相当残酷的，但考虑到比特币的持续上涨，这仍然是值得的。 投资者当然没有被推迟，BITO 在第一天就吸引了 5.7 亿美元的资金流入和创纪录的 10 亿美元的交易量。

根据我们的报告，资金流入似乎主要来自散户投资者。 虽然有些人可能对期货溢价风险很敏感，但我保证很多人甚至不了解期货和现货 ETF 之间的区别。 如果他们只是在溢价五到十年后才注意到差异，就会有一些真正符合圣经的哀号和咬牙切齿。 无论莫里斯或海曼的估计是否更符合目标，BITO 将在更长的时间内流血。

我不是那些认为所有监管只会扭曲市场的一心一意的巨魔之一，但很难不看到监管机构在这里取得成果的一些严重不正当的动态。

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