数字炼金术：近期币圈暴跌与UST死亡螺旋的事后分析

纵观历史，人们总是试图从无到有。

一方面，有真正的科学创新。 新的发展使我们能够开发更密集的能源，提高生产力以改善大多数人的生活质量。

他们白手起家，只是让资源比以前更加丰富，让人们更容易获得更多的资源。 它们比以前的创新更好地组织物质、信息和人类活动。 换句话说，如果你给穴居人看一部智能手机，他会认为它很神奇。

另一方面，有些人试图使用炼金术和永动机之类的方法，这是对科学的误解。 即使像牛顿这样著名的智者也花时间研究炼金术。 这是一个容易掉入的陷阱。

很大一部分加密货币市场基本上是现代版的炼金术。 虽然这个领域有真正的创新，例如比特币、法币支持的稳定币和一些实验技术，但也有大量的投机、拉高和抛售计划、掩盖权衡和风险的技术声明，以及更多的。

本文是对 Terra 数十亿美元失败的事后分析。

了解比特币

“在来到美国证券交易委员会之前，我有幸在麻省理工学院的金融和技术交叉领域进行研究、写作和教学。 这包括加密金融、区块链技术和货币方面的课程。

在那份工作中，我开始相信，尽管加密领域存在种种虚假炒作，但中本聪的创新是真实的。 此外，它已经并将继续成为金融和货币领域变革的催化剂。

中本聪的核心是试图创造一种没有中央银行或商业银行等中央中介机构的私人货币形式。 “

-美国证券交易委员会主席 Gary Gensler，2021 年 8 月

从历史上看，本地支付一直是一个私人的物理过程。 我给你现金，你给我货。 很难监控或阻止此类交易。

但多年来，如果需要远距离支付，人们都依赖大型中央中介机构（商业银行和中央银行）。

如果我想汇款给我在芝加哥的朋友，或者特别是给我在东京的另一个朋友，或者从那些城市的商人那里买东西，我需要通过一家大银行。 我会告诉我的银行以多种方式之一将他们的钱电汇到银行，如果它走向国际，它最终也会涉及我们国家的中央银行。

作为美国人，通过中央实体支付长途电话费对于这类目的地来说并不是什么大问题，因为它们不会阻止我的支付。 然而，它们既昂贵又缓慢。

然而，对于世界上大多数实行限制性货币制度和持续高通胀（世界上一半以上的人生活在威权主义和/或经常出现两位数通胀的环境中）的国家来说，缺乏替代方案一直是一个限制。 对于发达市场的记者、学者和分析师来说，由于所处环境的优势，他们中的许多人并没有意识到这一点。

比特币的发明改变了这种对中央中介机构的依赖比特币进入死亡螺旋，因为它带来了第一个可靠的自我保管的点对点货币。 任何拥有互联网连接的人都可以在不依赖商业银行或中央银行的情况下向世界上任何拥有互联网连接的人发送流动价值。 没有人需要为他们保管他们的钱，他们也不需要征得任何中央实体的许可就可以向他人发送价值。

因此，Chainalysis 加密货币采用指数排名前 20 的国家中有 19 个是发展中国家，这也许并不奇怪。 总的来说，与本文的大多数读者相比，这些国家/地区的人们所面临的财产权、财务自由和通货膨胀水平较低：

比特币成为历史上最快达到 1 万亿美元市值的资产，并从三次 80%+ 的崩盘和几次 50%+ 的崩盘中恢复并创下新高：

比特币持有者必须忍受波动性、技术风险和其他类似的事情，但从技术意义上讲，比特币提供了一些真正新颖的东西，无论从长远来看网络最终会发生什么。 该协议不是依靠人为决定来达成共识，而是使用能源和开源代码来建立一个可公开审计的全球共识分类账。

但在比特币之后，有 20,000 个模仿者。

其中一些增加了节点要求，从而牺牲了去中心化，以增加交易吞吐量（从而违背了区块链的目的）。

其中一些减少了能源投入，并用人类治理投入取而代之，这反过来又以各种方式减少了权力下放。

其中一些增加了额外的复杂性以允许更多的代码表现力，这也增加了节点要求并降低了它们的分散性。

基本上，这里有一个主题。 竞争项目的每一项新“创新”都会不断削弱去中心化特性。

中本聪在他的比特币设计中故意牺牲了大部分指标，以实现自动化、去中心化和可审计的全球转移代理和注册商，仅此而已。 他结合了现有的技术，比如默克尔树和工作量证明算法，然后给它增加了难度调整。 这种组合是他的创新。

“PoW 不仅有用，而且是绝对必要的。没有它，无需信任的数字货币就无法运行。你总是需要一个与物理领域绑定的锚点。没有这个锚点，就不可能有不言而喻的信任历史。能量是我们唯一的依靠。

工作量证明 = 信任物理学来确定发生了什么。

股权证明 = 信任人类来确定发生了什么。 “

-Gigi，《21 堂课》的作者

从那时起，开发人员通过软分叉（向后兼容的选择加入升级）对比特币进行了多次更新，但核心设计没有改变。 自推出以来，它的正常运行时间为 99.98%，自 2013 年 3 月以来为 100%。

在此期间，甚至美联储的银行间结算系统 Fedwire 也没有 100% 正常运行。

大多数其他加密货币旨在在去中心化、可靠性和安全性之上添加一些功能，然后向投资者宣传这是创新。

在边缘，有一些创新。 例如，联合数据库和计算层很有用。 但在大多数情况下，人们对中本聪创造了什么以及为什么创造了很多误解。

这些权衡很少向投资者宣传（有时创始人不理解），而是作为纯粹的技术改进进行营销。 这种广告吸引了很多人，尤其是与风险投资资助的临时经济激励相结合时。

与没有中央营销组织的比特币网络不同，大多数其他项目都有基金会或人员在网络的营销和持续运营中发挥关键作用。

那些在比特币生态系统中工作的人往往对这些其他协议持批评态度。 从外部的角度来看，整个加密货币生态系统可能看起来是同质的，但在行业内，情况并非如此。 在这些所谓的“山寨币”上工作的人有一种自然的动机来尝试与比特币联系，同时宣传他们的代币如何更好，而比特币支持者有一种自然的动机，指出这些其他加密货币的所有风险和权衡创新。

中本聪推出这个开源软件并在最初几年进行了更新，他从来没有为自己预挖一些比特币，也没有花掉他挖到的比特币，然后就消失了，留给其他人继续他的项目。

从那时起，该网络就一直依赖于一群没有领导的流动开源开发人员。 没有人可以向用户推送更新。 当价格下跌时，没有人可以求助，也没有人问他们将做什么。 比特币从未筹集过资金，未通过 Howey 测试，因此不是证券； 在大多数情况下，它被归类为数字商品。

相比之下，许多其他协议开发人员通过为自己提供大量预先开采的货币来从他们的创造中发家致富，并继续以中心化的方式运营他们的网络，同时以去中心化的方式进行营销。 这些项目/机构中有很多是募集资金，通过了Howey测试，因此具有许多证券的特征。

如果他们对自己的设计完全诚实，他们就像初创公司一样，我们可以这样分析他们。 但实际上，其中许多本质上是未注册的证券，在全球灰色地带运营，同时将自己标榜为去中心化网络，直到监管机构想出如何迎头赶上。

这并不是说所有的加密货币都是不好的或没有技术贡献比特币进入死亡螺旋，而是整个行业充斥着骗局、欺诈和善意但最终注定失败的项目，这些项目占已创建项目的一定比例。 比特币在其发展道路上留下了巨大的痕迹，后来者很乐意填补这条痕迹并弄清楚如何快速赚取大量资金。

在大多数情况下，比特币就像行业的 iPhone，并且有数以千计贴有 Apple 标志的廉价仿冒手机也在向人们推销。 投资者如果选择炒作各种加密货币项目，需要非常谨慎。

该行业的几家交易所也助长了寻求快速获利的泡沫。 如果某些东西开始获得动力，包括像 DOGE 或 SHIB 这样没有真正未来的模因货币，他们就会向用户推广这些货币，这可能会吸引散户投资者在泡沫顶部购买。 此外，Youtube 和 TikTok 上的许多影响者正在抽取一些小币，并将他们的受众用作退出流动性。

Terra：你不是中央银行

Terra 是一种基于称为 TerraUSD 或“UST”的算法稳定币的加密货币网络，并使用其原生代币 Luna 作为其基础股本。 两者之间的铸币/销毁机制关系是保持汇率稳定。

它标榜自己是去中心化的，但最终不是：

巅峰时期，Luna 的市值为 400 亿美元，而 TerraUSD 则接近 200 亿美元。 加密行业的 VC 和散户投资者投入巨资。 现在大部分都被消灭了，UST被拆了，Luna几乎为零。 这主要发生在 5 月 7 日至 5 月 12 日，至今仍是一个传奇。

Terra生态系统很小的时候，我基本忽略了。 我一直在关注各种加密项目，一旦它们进入市值前 20 名左右，我就会了解他们在做什么，但我能跟踪的只有这么多。

到 2022 年 3 月中旬，Luna Foundation Guard 成立，他们开始购买比特币，这为 Luna 的代币股权提供了另一道防线。 从那时起，我开始深入挖掘他们的生态系统并分析风险。

比特币生态系统中的许多人几个月来一直在对 Terra 发出警告。 Castle Island Ventures 的 Brad Mills、Swan Bitcoin 的 Nic Carter 和 Cory Klippsten 等行业专业人士公开批评了它，我在此处列出了其中的许多人。 特别是 Cory Klippsten，他大声并反复警告人们这一点。

我分析了情况，阅读了对该项目的一些批评，然后去阅读了 Luna 公牛们关于为什么这些风险被认为是没有根据的反对意见。 我的观点是风险相当明确和准确。 这并不是真正的技术风险； 这是一种基于不稳定的经济设计和不可持续的财政激励措施的经济风险。

我没有重写我的整个分析，而是在下面分享我在 2022 年 4 月 3 日写给我的研究订阅者的内容：

Luna Defense Guard 的比特币积累

最近比特币价格的突破可能是由于 Luna Foundation Guard 购买了价值超过 13 亿美元的比特币，该基金会计划购买 30 亿美元的比特币作为储备，并最终将该储备增加到超过 100 亿美元。

LUNA 和 UST 之间的机制就像中央银行试图激励市场参与者进行公开市场操作。 但是，如果 LUNA 的价格跟不上 UST 市值的增长，那么随着时间的推移，UST 将越来越少得到 LUNA 的支持。 这是自 2021 年底以来的普遍趋势，当时对 UST 的需求开始腾飞。 此时，它仍有200%以上的支持，但正在快速下跌。

Terra 现在是基于锁定总价值的第二大 DeFi 生态系统：